华安证券：电子烟市场规模及长期空间假设计算
2022-01-07 08:00
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整个产业链有望在未来协调发展。
智通财经APP获悉，华安证券发布研报称，电子烟中游龙头趋于集中，渠道端价值占比大。（1）产业链：上游较分散，中游龙头集中趋势明显。上游原材料技术门槛低、集中度低；中游制造商具备技术专利、规模及客户壁垒，如思摩尔国际(06969)专利数量领先（截至2021H1共1272件）+与大客户深度绑定，议价能力强，预计2020年销售份额为19%进一步完善；雾芯科技等中游品牌龙头(RLX.US)由于消费者的心理占据、渠道和研发优势，集中度呈上升趋势。（2）价值链：当前渠道价值占一半以上，制造商盈利能力强。以悦雕刻烟杆+以烟弹套餐为例，计算出渠道端价值约占58%%，远高于品牌和制造商的价值比例。
（3）模式演变：产业领先效应显著，预计未来整个产业链将协调发展。未来，制造商可能会凭借核心技术实现可持续的高利润。同时，未来电子烟产业集中度将进一步提高，推动整个产业链的协调发展；1）品牌所有者：考虑到核心技术的稀缺性和市场市场的需求，领先品牌所有者愿意与优秀制造商绑定；领先品牌所有者可以有效地弥补产业链的薄弱环节，其集中度的提高预计将推动整个产业链的提高；2）制造商：领先制造商面向全球市场，受政策不确定性影响较小；未来电子烟产业创新需求的增加，或者只有领先企业才能承担产品创新成本，领先制造商的技术迭代将越来越以需求为导向，形成需求本位竞争模式下整个产业链协调发展的新阶段；3）渠道所有者：监管规则落地后？%b
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