五天四个下跌停止，电子烟草概念股天音控股恢复原形。 _上海北京极速

五天四个下跌停止，电子烟草概念股天音控股恢复原形。

2021-09-22 08:00 举报

天音控股瞄准电子烟草课程，期待电子烟草业务成为公司的第二生命曲线。

天音控股股价恢复原形。

9月15日，天音控股回复了深刻的关注状。该公司计划参与联合收购的手机品牌业务，不是传闻中华为的荣耀，而是天龙移动旗下的手机品牌。

公告发布后的第一个交易日，公司股价持续前三天的下跌，持续下跌。9月17日，天音控股股价下跌8.22%，收入16.20元/股。在最近5天的交易日，公司的股价下跌了4个，3次登上了龙虎榜。

随着谜团的发布，市场炒作告一段落。回归理性的投资者不妨仔细了解一下，天音控股到底是一家怎样的公司？

与股东合作发货？

此前在荣耀借壳传闻的刺激下，天音控股股价从7月底的7.4元/股，暴涨至9月10日最高27.85元/股，短短40天涨幅超过275%。其中，公司第四大股东北京国际信托有限公司天音控股投资信托(原赣南果业)(以下简称北京信托)的减收不可避免地引起投资者的怀疑。

今年5月12日，天音控股公司宣布北京信托计划在6个月内减收公司股票，占总股东的3%。9月2日，天音控股公司发布股东减收股进展公告，北京信托已减收1，025.1万股，达到公司总股东的1%。令人惊讶的是，减收计划的发表时间和减收实施时间段完全踏上了5月中旬第一波股价开始和第二波股价上涨的要点。

利润空间非常有限

天音控股是以通信产品销售为中心、零售电气商、通信产品修理、彩票业务、电子烟草业务为辅助的公司。今年上半年，公司通信终端产品流通业务收入达到355.37亿元，占总收入的94.62%，比去年同期增加了30.84%，排在第二位的零售业务业绩下降，贡献了18.1亿元，比去年同期下降了20.91%，彩票业务占公司收入的比例只有0.25%，但比去年同期增加了91.67%，收入达到了9265万元

从收入结构来看，天音控股可以看作是智能终端产品代理商，与苹果华为和三星长期合作。上半年营业收入达到375.56亿元，但作为代理店的利润空间非常有限。最大收入分支通信产品销售毛利率仅为2.11%，纯利率仅为0.21%，这种情况长期维持。过去十年，天音控股的净利润率从未超过0.5%。

另外，天音控股作为通信终端产品的代理商，存货问题是不可避免的。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

通信终端产品代理商手中，需要配备足够的手机、笔记本电脑等库存商品以及原材料以备不时之需，另外电子通信产品例如手机、笔记本电脑，单价高、迭代速度非常快，作为代理商淘汰库存或者多余的库存需要自己吸收，无疑对企业是笔不小的负担，所面临的存货减值是无法逃避的问题。今年上半年，公司存货减值为1836万元，占同期净利润的23.86%。

电子烟能“输血”？

天音控股意识到了这一点，从而开了一段漫长的收购之旅。

2015年，天音控股收购掌信彩通信息科技（中国）有限公司（下称掌信彩通），希望切入彩票系统赛道，为公司增加一个盈利点。

数据来源：WIND、界面新闻研究部

不过，这笔收购给天音控股带来了11.52亿元的商誉。根据签订的《所有权转让协议》，目标公司2016年、2017年和2018年的约定利润分别为1.16亿元、1.4亿元和1.68亿元，如果没有完成，实际利润和约定利润的差额将补偿天音公司。掌信彩通2016年、2017年的承诺利润完成，2018年的承诺利润未完成。并且根据减值测试，2018年度需计提商誉减值准备1.54亿元，2020年再次计提0.58亿元，目前商誉账面还剩9.4亿元。半年报显示，天音控股归母净利润为0.77亿元，粗略计算商誉账面价值是公司上半年净利润的12.21倍，一旦出现大面值减值情况，将对公司利润造成毁灭性打击。

第二次收购方向，天音控股瞄准了电子烟赛道，期望电子烟业务能成为公司第二生命曲线。

数据显示，中国电子烟草2021年市场规模预计将超过100亿元，过去8年复合增长率达到72.5%。我国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率不足1%，电子烟蓝海市场对目前发展困境的天音控股有魅力。目前，公司已与电子烟头品牌白金德和小野签订战略合作协议，成为白金德和小野的唯一国代。此外，公司还与吉祥集团旗下的双品牌VOOPOO、ZOVOO和唯一的品牌达成战略合作。今年上半年，天音控股帮助品牌客户签约意向客户1800家，累计通过厂家审核的商户2124家，累计开业超过1414家。值得注意的是，电子烟销售业务毛利率达到23.96%，远远高于公司平均2.18%的毛利率水平。同样是电子终端产品代理，电子烟毛利远高于手机产品，若未来转型成功，天音控股业绩可以得到提升。不过，电子烟销售目前不到0.07%的营收占比过低，加之行业政策变化，能否成为天音控股第二生命线还需观察。

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